美國動物藥商Elanco於2025年5月發布第一季財報，儘管總營收微幅年減1%，但在排除匯率影響後，達成4%的有機成長。每股盈餘（EPS）0.37美元優於市場預期，股價亦隨後上漲逾3%。然細看其財務結構與長期表現，仍存在數項結構性問題，值得投資人審慎以對。
文章目錄
創新產品接棒成長，短期營運動能回溫
本季營收為11.93億美元，雖年減1%，但高於市場預估的11.6億美元。調整後EBITDA為2.76億美元，年增9.9%，反映成本控制與新產品帶動的銷售結構改善。淨利調整後達1.84億美元，報告每股盈餘0.37美元，較預期高出21.5%。
尤其值得關注的是Elanco在創新產品推動上的進展。例如，Zenrelia已進駐美國逾11,000家獸醫診所，Credelio Quattro佔美國獸醫用市場10%銷售市占，AdTab亦於英國上市並銷售翻倍。
寵物與畜產雙軸並進，分散市場波動風險
Elanco持續採取寵物與畜產雙軸佈局的策略，以降低單一市場波動對整體營運的衝擊。2025年第一季，在新產品上市與季節性需求提前釋出的推動下，寵物健康業務出現明顯回溫，特別是三、四月銷售動能加速，反映市場對旗下新型除蟲與處方療效產品的高度接受度。其中，Zenrelia與Credelio Quattro的穩定成長成為亮點，並成功擴大獸醫診所與零售通路的市占。
與此同時，畜產動物領域則維持穩健發展。公司旗下主力產品如Bovaer，其用途擴展申請已完成數據提交，銷量亦呈現雙位數增長。此產品聚焦於減碳飼養效率的提升，與全球食品產業朝向永續轉型的趨勢相呼應，未來具備潛力成為策略性增長項目。
整體而言，Elanco透過寵物與畜產兩大業務線的互補效應，有效分散來自宏觀經濟、地區性政策與市場需求波動的風險。此一「雙引擎」策略雖未能激發高速成長，但在當前不確定環境下展現出穩健的營運韌性，成為其財報中較具防禦性的穩定因素。
負債壓力與投資效率疑慮未解
儘管Elanco本季在營運面展現回穩跡象，但其財務結構依然是市場關注的核心風險。公司目前淨負債與調整後EBITDA的比率為4.4倍，雖未達警戒線，卻明顯高於同業如Zoetis等財務體質健全者的水準。為強化資本結構，Elanco已預告2025年度將加快債務償還步伐，目標為年內減債4.5至5億美元，並將年終淨槓桿控制於3.9至4.3倍間。然而，此一策略能否如期達成，仍須仰賴其營運現金流的穩定性與創新產品的放量能力。
更值得警惕的是其投資效率長期低迷。Elanco近五年平均資本報酬率（ROIC）為負2.7%，意味著每投入一筆資本反而造成價值流失。儘管營業利潤率有所改善，但受到高額資本支出與股份稀釋的影響，實際每股盈餘（EPS）表現遲滯，與同業的獲利表現差距擴大。若未能有效提升資本運用效率並改善股東報酬能力，Elanco在資本市場上的評價將難以實現實質性提升。
在整體經濟環境波動與融資成本居高不下的背景下，如何穩健推進去槓桿化同時提升資本配置效益，將是Elanco能否擺脫「價值陷阱」定位的關鍵考驗。
估值偏低但非無風險，轉型能否化解「價值陷阱」？
Elanco目前的12個月預期本益比僅14.9倍，低於產業平均，乍看具有吸引力。然而，這種低估值背後反映的或許是投資人對其獲利能力與產品生命週期的保守預期。若無法持續透過創新產品推升毛利結構，未來估值修復空間恐有限。
Elanco在本季表現中展現出初步轉型成果，尤其在創新驅動與成本控制方面可圈可點。然而，其整體獲利結構與資本效率仍低於產業領導者，且市場預期其EPS全年仍將年減14.7%。在當前利率與匯率不確定環境下，投資人應評估其是否具備足夠韌性支撐未來成長動能。
(資料來源：https://www.elanco.com/en-us/news/elanco-animal-health-reports-first-quarter-2025-results)
作者 – 寵物健康醫療網
寵物健康醫療網致力於打造台灣最健全的寵物專屬健康平台，提供最新的醫療指引、寵物健康知識與產業動態。
