美國動物保健公司 Elanco Animal Health（NYSE: ELAN）於 2025 年第二季交出 8% 有機固定匯率營收成長的成績單，並連續第八季實現增長。營收達 12.41 億美元，其中寵物健康業務貢獻 6.43 億美元、年增 11%，農場動物業務則為 5.83 億美元，有機成長 6%。雖然獲利數據仍受行銷與新產品推廣支出影響，但公司上調全年財測，顯示管理層對下半年動能充滿信心。
Elanco產品組合優化：創新藥品成為主要成長引擎
推升營收的主力來自數款新產品，包括全方位犬用驅蟲藥 Credelio Quattro、皮膚病治療藥 Zenrelia、肉牛減排飼料添加劑 Bovaer，以及寄生蟲口服藥 AdTab。其中 Credelio Quattro 在美國獸醫診所廣譜驅蟲市場已取得約 14% 的銷售額占比，市場滲透速度快於部分分析師預期。Zenrelia 近期獲歐盟核准上市，並預計年底前在美國更新標籤、移除黑盒警語，有助於提升市場接受度。
此外，肉牛添加劑 Experior 在本季銷售額較去年同期大增 80%，顯示農場減排解決方案具備長期潛力；Bovaer 用戶數自 2 月以來已成長四倍，亦反映 ESG 趨勢對產品需求的支撐。
財務表現與潛在風險：獲利率承壓、高槓桿待化解
雖然營收持續呈現增長動能，Elanco 在 2025 年第二季的財務數據卻透露出部分壓力。調整後 EBITDA 為 2.38 億美元，較去年同期下滑 13.5%，EBITDA 利潤率亦由 23.2% 明顯降至 19.2%。這一跌幅主要源於全球新品上市所帶動的行銷與管理費用增加 13%，加上先前水產業務出售造成的收入結構變化，對整體獲利率構成壓力。
儘管如此，公司在去槓桿方面表現積極，第二季淨負債倍數已降至 4.0 倍，優於市場普遍預期，並將全年負債償還目標上調至 5 億至 5.5 億美元。然而，高槓桿水位仍限制了進一步進行高毛利業務併購與擴充研發的靈活度。此外，未來三年內有超過一半的債務將到期，這意味著公司在資金成本與再融資條件上仍需面對不小的挑戰，若外部利率環境持續偏高，將可能對財務結構改善的步伐產生壓力。
產業競爭與市場結構：落後Zoetis但仍有追趕空間
從產業競爭格局來看，Elanco 與市場龍頭 Zoetis 之間仍存在明顯差距。Zoetis 在寵物健康產品的營收占比高達 65%，毛利率長期高出 Elanco 約 12 個百分點，顯示其在高毛利細分市場擁有穩固優勢。雖然 Elanco 透過收購 Bayer 動物保健業務，改善了產品組合並強化在寵物用藥領域的布局，但在關鍵品項上仍屬後進者。例如全方位犬用驅蟲藥 Credelio Quattro 與犬用皮膚病治療藥 Zenrelia，都比 Zoetis 的同類產品晚了數年上市，導致市場滲透率與品牌影響力相對受限。
至於農場動物業務，其獲利率結構向來偏低，且高度依賴肉類市場的景氣循環。當前美國牛群規模降至數十年新低，抑制了相關產品的需求；中國豬肉市場亦處於新一輪生產週期的低谷，短期內復甦動能有限。此外，部分飼料添加劑（如：萊克多巴胺）已在多國被禁止使用，不僅壓縮市場規模，也增加了未來面對監管收緊的風險。整體而言，這些結構性因素與政策變數，將持續考驗 Elanco 在市場競爭中的應變能力與長期成長性。
投資觀察重點：短線受益新品與去槓桿，長線仍看研發與市占突破
儘管面臨多重挑戰，Elanco 仍展現出轉型契機。首先，新品持續放量，正逐步優化產品組合並提升毛利結構；其次，公司在去槓桿上的行動明顯加速，第二季營運現金流達 2.37 億美元，優於去年同期的 2 億美元。若能在未來持續嚴控費用增速，同時維持穩定的營收成長動能，公司的財務體質有望逐步趨於穩健，為後續策略布局奠定更扎實的基礎。
Elanco 第二季財報顯示創新驅動的營收成長與財務槓桿改善，但市場領導地位與結構性毛利劣勢仍待克服。短線上，產品上市加速與債務削減將是推升股價的主要動力；長線上，能否在研發效率與市場佔有率上縮小與 Zoetis 的差距，才是決定估值能否持續上修的關鍵。
作者 – 寵物健康醫療網
寵物健康醫療網致力於打造台灣最健全的寵物專屬健康平台，提供最新的醫療指引、寵物健康知識與產業動態。
