美國最大線上寵物用品零售商Chewy（NYSE: CHWY）於6月11日公布2025財年第一季財報，表現整體優於市場預期，惟其股價當日下挫11%，引發市場關注。雖然公司營運持續展現韌性，但從估值與市場期待落差的角度觀察，反映投資人對成長性的預期可能以提早反應於股價。
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營收穩健成長，盈利能力提升
根據財報，Chewy第一季營收達31.2億美元，年增8.3%；經調整後EBITDA為1.927億美元，年增幅達18%，EBITDA利潤率亦從去年同期的5.7%攀升至6.2%。此外，調整後每股盈餘（EPS）為0.35美元，優於去年同期的0.31美元。
客戶基礎亦穩健增長，活躍客戶數突破2,080萬人，年增3.8%。其中，自動補貨（autoship）訂閱滲透率維持在75%-80%的高水位，持續強化Chewy在用戶黏著度及營收可預測性方面的優勢。
以下是Chewy Inc. 2025財年第一季的主要財報數據整理表：
| 項目 | 數值 | 與去年同期比較 |
|---|---|---|
| 營收（Net Sales） | 31.2億美元 | +8.3% |
| 毛利率（Gross Margin） | 29.6% | -0.1個百分點 |
| 淨利（Net Income） | 6,240萬美元 | -0.3個百分點（淨利率） |
| 基本每股盈餘（EPS） | 0.15美元 | 持平 |
| 調整後淨利 | 1.489億美元 | +1,180萬美元 |
| 調整後EPS（稀釋後） | 0.35美元 | +0.04美元 |
| 調整後EBITDA | 1.927億美元 | +2,980萬美元 |
| 調整後EBITDA利潤率 | 6.2% | +0.5個百分點 |
| 活躍客戶數 | 2,080萬人 | +3.8% |
| 自動補貨（Autoship）滲透率 | 75% – 80% | 穩定 |
毛利率微幅下滑，長線轉型待觀察
儘管整體營運表現佳，但毛利率由去年同期的29.7%微降至29.6%。在競爭激烈、成本高漲的情勢下，Chewy推動包括自有品牌與寵物健康服務等高毛利業務，未來是否能持續拉升整體獲利能力，仍需密切觀察。
此外，Chewy亦積極發展「Chewy Health」醫療平台與「Chewy Ads」媒體廣告網絡，期望以高附加價值業務提升整體毛利率結構。然而，在寵物醫療市場中，仍須與獸醫體系及傳統實體通路磨合，商業模式可行性尚處驗證階段。
估值偏高，投資人需警惕追高風險
Chewy於2025年6月10日的收盤價為每股45.79美元，遠高於市場對其合理價值的普遍估算32美元，意即股價溢價超過43%。此一價格水準反映出市場對該公司未來成長潛力高度期待，特別是在營收與獲利方面。
若以目前市價為基準，Chewy未來幾年需維持年均11%左右的營收成長率，方可合理支撐其估值。然而，這一成長目標已高於公司過去十年平均約8%的實際成長表現。若未來成長未達預期，現行股價可能面臨修正壓力。
雖然Chewy具備穩定的營運基礎與具潛力的擴展策略，如自動補貨訂閱、寵物健康服務與廣告業務，但考量整體電商競爭激烈與宏觀經濟變數，投資人應審慎評估現階段進場風險，避免因高估值所導致的資本損失風險。
綜觀而言，Chewy持續鞏固其在寵物電商市場的領先地位，營運體質穩健、商業模式具可擴張性，並透過用戶數據及訂閱模式構建護城河。然而，其股價已提前反映樂觀成長藍圖，在當前評價下，投資人應審慎評估風險。
對於尋求中長線成長潛力的投資人而言，可關注Chewy在國際市場拓展與高毛利新業務布局之進展，但需靜待評價回到合理區間再行布局，方能兼顧成長與風險控制。
作者 – 寵物健康醫療網
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