美國農業與營養產業領導企業ADM於2025年8月初公布其第二季財報，雖整體表現遜於去年同期，但管理階層展現出調整體質與尋找長期成長契機的決心，市場亦因未來政策利多預期而出現正面反應。
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盈餘大幅縮水，壓榨與甜味劑業務成拖累主因
面對2025年上半年農產品價格持續低迷與貿易政策不確定性，ADM第二季財報顯示獲利能力明顯承壓。本季稅前盈餘為2.79億美元，較去年同期下滑53%；淨利則為2.19億美元，年減幅達54%。每股盈餘（EPS）為0.45美元，經調整後為0.93美元，雖優於GAAP基準，但亦較去年同期下降10%。累計上半年，稅前盈餘達6.32億美元，年減57%；調整後每股盈餘為1.63美元，年減35%，顯示營運尚未脫離下行趨勢。
細部觀察三大核心業務，各部門表現如下：
- 農業服務與油籽部門（AS&O）營運利潤年減17%，其中壓榨業務最為疲弱，較去年同期大跌75%，反映出市場對生質燃料政策遲遲未明的疑慮，導致植物油需求與利潤同步走弱。
- 碳水化合物解決方案部門表現亦略受壓抑，營運利潤下滑6%。雖北美市場液體甜味劑利潤有所支撐，但EMEA地區玉米原料品質不佳，影響整體獲利結構。
- 營養部門則相對穩健，獲利年增5%。其中，動物營養表現強勁，對沖了人類營養業務中某些高值成分毛利下滑的壓力。
以下為主要財務數據摘要表：
| 項目 | 2025 Q2 金額 | 年增減 (%) |
|---|---|---|
| 稅前盈餘（GAAP） | 2.79億美元 | -53% |
| 淨利（GAAP） | 2.19億美元 | -54% |
| 每股盈餘（EPS） | 0.45美元 | -54% |
| 調整後每股盈餘（Adj. EPS） | 0.93美元 | -10% |
| 上半年稅前盈餘 | 6.32億美元 | -57% |
| 上半年調整後EPS | 1.63美元 | -35% |
| 營運部門 | 2025 Q2 獲利（百萬美元） | 年增減 (%) |
|---|---|---|
| 農業服務與油籽（AS&O） | 379 | -17% |
| 壓榨業務（Crushing） | 33 | -75% |
| 碳水化合物解決方案 | 337 | -6% |
| 營養（Nutrition） | 114 | +5% |
政策推動與動物需求成為兩大反彈引擎
雖然2025年對ADM而言陷入盤整期，市場對其2026年以後的營運前景卻普遍持樂觀態度。美國政府近期更新的再生燃料政策（Renewable Volume Obligations, RVOs）將提高汽車燃料中生質柴油含量，其中大豆油是關鍵原料。此一政策變化將直接刺激大豆壓榨利潤，進而改善ADM最主要的獲利來源——農業服務與油籽（AS&O）部門的整體表現。根據預估，該部門在2026年可望回升至中期水準，恢復至4%的營運利潤率。
此外，隨著全球對永續農業與蛋白質供應的重視上升，動物飼料市場亦展現韌性。ADM的動物營養業務於2025年第二季成長逾兩倍，成為少數逆勢上揚的部門。這一領域的快速擴張不僅反映出市場對高品質飼料與營養補充品的需求上升，更凸顯出ADM在生物營養領域累積的競爭優勢。從亞太地區的家禽產業、到拉丁美洲的養豬業復甦，均帶動了植物性蛋白與功能性飼料的需求成長。
綜合來看，政策面與結構性需求兩大因素，正逐步為ADM營運重回成長軌道鋪路。即便2025年仍處轉型調整期，但ADM在壓榨、動物營養與生質能源領域所布下的多重策略，可望在未來幾季逐步發酵。
股價評價接近合理區間，仍需觀察基本面修復動能
目前ADM股價接近內在價值區間，市場普遍認為股價已反映其短期營運壓力與產業特性。由於所處為低毛利、價格波動劇烈的農糧產業，加上缺乏具持續競爭優勢的護城河，ADM對政策變數與市場衝擊的承受力相對有限。然而，其全球化的營運網絡與積極進行資產組合重整，例如調整高碳業務比重、聚焦營養與生質能源等具潛力領域，為長線投資人帶來一定的信心支撐。
亮點觀察：
- 積極執行營運重整計畫，專注核心獲利引擎
- 再生燃料政策利多逐步顯現，支撐未來成長動能
- 現金流穩健，上半年營業現金流達40億美元
潛在風險：
- 全球農產品價格走弱與成交量減少，恐侵蝕獲利
- 貿易政策反覆與天候不穩，增加營運不確定性
- ESG議題升溫，對供應鏈與企業治理形成潛在壓力
整體而言，ADM目前仍處於結構性調整期，短期財報表現壓力未解，但中長期策略逐步聚焦高附加價值業務，有望提升整體營運韌性。
（資料來源：https://www.adm.com/en-us/news/news-releases/2025/8/adm-reports-second-quarter-2025-results/）
作者 – 寵物健康醫療網
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