全球動物保健領域龍頭碩騰（Zoetis, ZTS）於 2025 年 11 月 4 日公布第三季財報，報告期內展現了強勁的核心營運增長韌性。雖然其報告淨銷售額（Reported Revenue）受到不利匯率影響，僅增長 1%，但以有機營運基礎（Organic Operational Basis）計算，營收仍實現 4% 的穩健增長，而調整後淨收益（Adjusted Net Income）更是繳出 9% 的亮眼增幅，超出分析師普遍預期。
然而，由於管理層考量到更廣泛的宏觀經濟逆風及營運環境的不確定性，審慎地下修了全年營收增長預期。這一修正雖導致股價在財報後產生短期震盪，但專業分析機構普遍認為，碩騰在寵物護理和畜牧業領域所構築的「寬廣的經濟護城河」價值穩固，股價在短期修正後浮現低估機會，為長期投資者創造了潛在價值。
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碩騰（Zoetis）2025年第三季核心財報數據
| 項目 | 2025年Q3 數據 | 變動（GAAP） | 變動（有機營運基礎） | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 淨銷售額 | $24.00 億美元 | +1% | +4% | 有機增長主要來自銷量與價格的綜合貢獻 |
| 淨收益 | $7.21 億美元 | +6% | N/A | 受益於營運效率提升 |
| 稀釋每股盈餘 (EPS) | $1.63 | +9% | N/A | 表現強勁 |
| 調整後淨收益 | $7.54 億美元 | N/A | +9% | 獲利成長優於營收成長 |
| 調整後稀釋EPS | $1.70 | N/A | N/A | N/A |
Zoetis財報解析：成長引擎轉向畜牧業，動物保健部門出現放緩
碩騰的營運表現依循其兩大核心業務板塊進行拆解：伴侶動物護理和畜牧業。
本季度的增長動力出現顯著轉換，主要來自增長加速的畜牧業，而非過去佔比最大的伴侶動物護理部門。
- 畜牧業營收： 實現 10% 的強勁有機增長，達到 $6.83 億美元。這項增長不僅反映了全球蛋白質供應鏈的穩定需求，更得益於產品組合的多元化。具體增長項目涵蓋水產養殖、豬隻和禽類產品線，尤其是在疫苗和診斷解決方案的需求持續提升，有效對沖了單一市場或單一物種的風險。
- 伴侶動物護理營收： 實現 2% 的有機增長，營收約為 $16.70 億美元。雖然仍保持增長，但增速明顯放緩，凸顯了寵物護理市場正經歷的週期性調整。這一放緩主要與寵物主人在當前高通膨環境下，對非必需品或新產品的支出更為謹慎有關。此外，獸醫診所的人力短缺和營運效率瓶頸，也間接影響了診斷和藥品的推廣速度。
嚴謹成本控制與營運槓桿推動獲利表現
本季度調整後淨收益達到 9% 的加速增長，顯著超越報告淨營收 1% 的增幅。這一獲利增長與營收增長之間的差異，揭示了碩騰在利潤率管理和營運效率控制方面的積極成效：
- 結構性利潤改善： 雖然管理層未公開披露具體毛利率的同比變化，但獲利優於營收的表現，暗示了兩種潛在因素的影響。首先，公司可能通過價格優化和產品組合的轉變，在製造成本壓力下有效地維持了核心毛利率；其次，高利潤率產品線，例如單株抗體生物製劑在產品組合中的佔比增加，對整體利潤結構產生了正面貢獻。
- 營運槓桿效益： 通過持續優化供應鏈和生產流程，碩騰有效地控制了銷售、一般和行政開支。這種紀律性的費用管理使其實現了顯著的營運槓桿，使獲利增長速度得以超越淨營收增長速度。
新舊止痛產品交替，短期拖累寵物護理部門
碩騰在骨關節炎疼痛管理領域的產品組合正處於新舊產品過渡期，這一變化對伴侶動物護理部門短期表現帶來的影響，是市場關注的核心議題。
- 傳統骨關節炎止痛產品線壓力： 根據財報電話會議，傳統的骨關節炎止痛產品線營收出現 11% 的下滑。這項跌幅主要反映了市場正從舊有藥物治療方案，轉向新一代的生物製劑方案。舊產品線的結構性衰退，是新產品接棒前的短期阻力，對伴侶動物護理部門的整體增長造成了不小的拉力。
- 新一代生物製劑的動態與展望： 市場高度關注下一代骨關節炎疼痛管理的生物製劑，包括狗用的 Librela 和貓用的 Solensia。這些產品是採用單株抗體技術的高壁壘創新藥物，被視為碩騰未來幾年的主要增長引擎。
- 短期表現焦點： 儘管 Librela 和 Solensia 仍在市場教育和滲透階段，短期銷量表現仍是焦點。
- 長期復甦預期： 管理層樂觀地表示，Librela 的銷售已觀察到穩定跡象，這是一個積極的信號。公司預計，隨著更多獸醫熟悉並採用這些創新藥物，該產品線有望在 2026 年實現市場復甦並貢獻可觀的增量營收，進而抵消傳統產品線的下滑，並推動伴侶動物護理板塊恢復高質量增長。
創新驅動成長：碩騰強化研發與數據整合佈局
碩騰執行長 Kristin Peck 強調，公司將繼續專注於推動創新並優化其多元化的產品組合，以應對宏觀不確定性。
- 深化高壁壘創新： 碩騰的核心戰略是持續投資於具有高進入壁壘的生物製劑和單株抗體（Monoclonal Antibody, mAb）產品。這些創新不僅能帶來高溢價能力，還能鞏固其在寵物健康領域的技術和市場領先地位。
- 加速診斷業務與數據整合： 擴大診斷解決方案的應用，並將診斷數據與治療方案更緊密地結合。診斷業務被視為推動藥品銷售的關鍵入口，有助於獸醫進行早期和精準治療，從而增加對碩騰產品的採購黏性。
- 效率投資與 EPS 維持： 儘管營收指引下修，但公司通過優化運營效率及持續執行的庫藏股計畫，確保了調整後每股盈餘（Adjusted EPS）能夠維持在 $6.30 至 $6.40 的目標區間。
股價短期承壓，投資機構看長期價值浮現
碩騰於 11 月 4 日公布財報，儘管獲利表現超預期，但由於管理層下修了全年營收增長指引，市場反應審慎偏負面。
- 股價波動： 在財報發布後的隔日（11 月 5 日），ZTS 股價開盤即承壓，當日收盤價為 $120.49 美元，較前一個交易日下跌約 3.19%，顯示投資者主要消化的是營收增長放緩的訊息。
- 分析師目標價調整： 受營收指引下修影響，部分投資銀行亦隨之調整了目標價。例如，有投行將其目標價從 $158 下調至 $141，以反映宏觀環境帶來的短期增長放緩。
專業分析觀點：碩騰護城河穩固
專業機構對碩騰的長期前景仍保持樂觀態度，主要基於以下結構性優勢：
- 寬廣護城河與轉換成本： 碩騰的業務模式，特別是在寵物保健和專業化疫苗領域，被認定擁有寬廣的經濟護城河。這源於其強大的研發能力、產品線的多元化，以及獸醫和農場客戶在轉換供應商時所需面對的高轉換成本，有效建立了強大的品牌忠誠度與定價能力。
- 價值折價： 根據最新的專業估值報告，碩騰的合理價值估計為每股 $171.00 美元。相較於財報後的市場價格（約 $120.49 至 $144.35 區間），其呈現出明顯的折價幅度。市場預期其強大的創新管線和穩健的畜牧業業務，將能最終引導其估值朝向合理價值修復。
儘管短期內受到宏觀經濟和特定產品線調整的困擾，但碩騰作為動物保健行業的領導者，其營運韌性、獲利能力及創新管線的深度，為其維持行業領導地位提供了堅實基礎。市場對短期逆風的反應，可能為長期投資者創造了逢低佈局的機會。
💡 免責聲明： 本文僅為基於公開財報數據、電話會議內容及市場資訊彙整的專業分析，不構成任何投資建議。
作者 – 寵物健康醫療網
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