全球日用消費品巨頭高露潔-棕欖（Colgate-Palmolive, CL）於2025年10月31日公布第三季財報，營收與獲利大致符合市場預期。然而，在數據背後，營運成長動能放緩的訊號卻相當明顯，尤其在銷量出現顯著萎縮的情況下。
儘管公司透過強勁的「定價能力」勉強維持了營收增長，但整體有機銷售額增長率降至近期的低點，並促使管理層下修了全年財測。
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2025年第三季核心財務數據（與去年同期相比）
| 項目 | 2025年Q3 數據 | 變動（GAAP） | 變動（Non-GAAP/Base Business） |
|---|---|---|---|
| 淨銷售額 | $51.31 億美元 | +2.0% | N/A |
| 有機銷售額增長率 | N/A | N/A | +0.4% |
| 稀釋每股盈餘 (EPS) | $0.91 | +1% | 持平（$0.91） |
| 毛利率 | 59.4% | 減少 170 個基點 | 減少 190 個基點 |
| 有機銷量 (Volume) 增長率 | N/A | N/A | -1.9% |
| 定價 (Pricing) 貢獻率 | N/A | N/A | +2.3% |
高露潔核心銷量與毛利雙雙受挫
隱憂一：銷量下滑成警訊，漲價難敵需求疲軟
第三季CL的淨銷售額增長 2.0% 至 51.31 億美元，帳面上看似穩健，但細究其財報內容，存在一些隱憂：
- 營收虛胖：總有機銷售額的微幅成長（+0.4%）主要係由「定價溢酬」（Pricing Premium）支撐，其定價貢獻達 +2.3%。這意味著營收增長幾乎完全仰賴漲價，而非實際需求擴張。
- 核心需求萎縮：總有機銷量季度內下滑 1.9%，這是市場最擔憂的訊號。這表明全球消費者在持續通膨壓力下，購買力正在被侵蝕，可能導致需求轉向更具成本效益的自有品牌，為CL的市場份額帶來長期挑戰。
- 寵物業務調整的衝擊：雖然管理層將部分銷量下滑歸因於退出非策略性的寵物自有品牌業務，造成 -0.8% 的負面影響，但即便剔除此一次性因素，其核心產品線的銷量表現仍持續疲軟不振。
隱憂二：毛利率重挫，成本壓力浮現長期挑戰
本季毛利率（GAAP）為 59.4%，較去年同期大幅重挫 170 個基點。儘管CL動用品牌溢價能力積極實施提價策略，但這股力道仍不足以完全抵禦全球供應鏈帶來的三重壓力：原物料、包裝與運輸成本的持續高漲，以及因銷量下滑導致的「成本去槓桿化」效應。毛利率的結構性弱化，已然成為CL必須透過「策略性增長與生產力計畫」進行徹底結構性效率提升，才能迎戰的長期挑戰。
地區與業務表現：新興市場是業績增長火車頭
CL 的業務分為口腔、個人與家庭護理（Oral, Personal and Home Care）和希爾思寵物營養（Hill’s Pet Nutrition）兩大板塊。
| 地區 | 佔比 | 有機銷售增長率 | 核心表現 |
|---|---|---|---|
| 拉丁美洲 | 23% | +1.7% | 定價強勁 (+3.6%)，但銷量下滑 (-1.9%)。 |
| 非洲/歐亞 | 6% | +6.2% | 定價極強 (+7.3%)，顯示在新興市場有高度價格掌控力。 |
| 歐洲 | 16% | +1.2% | 銷量微幅增長 (+0.8%)，但價格貢獻極少 (+0.4%)。 |
| 北美 | 19% | -0.5% | 價格幾乎持平 (+0.1%)，銷量下滑 (-0.5%)，競爭激烈。 |
| 亞太地區 | 14% | -1.0% | 銷量大幅下滑 (-3.5%)，價格僅微幅增加 (+2.5%)，表現疲弱。 |
| 希爾思寵物營養 | 22% | -1.3% | 儘管價格上漲 (+2.9%)，但有機銷量大幅萎縮 (-4.2%)，主要受私有品牌退出影響。 |
從數據來看，新興市場（拉丁美洲、非洲/歐亞）仍是 CL 的主要利潤來源和增長引擎，其強勁的定價能力有效對抗了通膨。相較之下，成熟市場如北美和亞太地區則顯得步履維艱，北美市場的價格戰和亞太市場疲軟的銷量拖累了整體表現。
不過，CL 在其核心優勢領域仍保持領先地位：
- 牙膏： 全球市佔率達 41.2% (年初至今)。
- 手動牙刷： 全球市佔率達 32.4% (年初至今)。
強化護城河！高露潔以創新與效率迎戰未來市場
面對全球市場的不確定性與類別增長放緩，高露潔總裁兼執行長 Noel Wallace 表示，公司正過渡到新的「2030年戰略」，並實施先前宣布的「策略性增長與生產力計畫」（Strategic Growth and Productivity Program）。
這項計畫旨在確保公司擁有必要的組織架構和支持，以在短期內實現目標，並在長期內提供一致的複合每股盈餘增長。核心策略包括：
- 加速科學創新： 推動以科學為基礎的產品創新。
- 全通路需求創造： 強化全通路的需求生成能力。
- 組織效率提升： 通過生產力計畫釋放資源，預計將把節省下來的成本重新投入到品牌建設和能力開發中，以支持其「寬廣護城河」。
基本面穩健，股價具評價修復空間
年第三季表現略低於預期，促使CL管理層調整全年財測以反映最新的營運情勢：有機銷售額增長預期由原先的2%至4%低端，下修至1%至2%。儘管營收成長動力趨緩，但公司透過嚴謹的成本控制與持續執行庫藏股計畫，仍預計淨銷售額與每股盈餘得以維持低個位數的增幅，顯示其對獲利成長目標的堅守。
部分專業分析觀點指出，該公司在品牌資產與成本結構方面仍展現穩固優勢，尤其在口腔護理領域持續維持領先地位，構築出可長期維持的競爭壁壘。根據其評估，CL目前的合理價值約為每股88美元，與近期股價（約76.51美元）相比，呈現約15%的折價幅度，具備中長期評價修復的潛力。市場對品牌再投資所帶來的成本壓力或許存在過度解讀，實際上，公司深厚的品牌基礎與經營韌性，將有助於持續鞏固其行業領導地位。
作者 – 寵物健康醫療網
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