全球最大食品飲料集團Nestlé於7月24日公布2025年上半年財報，顯示整體營運維持正成長，但旗下核心事業之一的Purina寵物照護部門，卻呈現出連續下滑的趨勢，引發投資人關注其長期競爭優勢是否正在動搖。
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Purina表現疲軟：營收與內部成長皆受壓
Purina為Nestlé旗下最具成長潛力的部門之一，過去多年皆受惠於「寵物人性化」的全球趨勢。然而2025年上半年，Purina銷售額由前一年度同期的94.5億瑞士法郎下降至92.3億，年減2.3%。其中第二季的表現更為明顯，單季營收年減7%，創下近年最大跌幅。
值得注意的是，Purina儘管仍靠著高端科學品牌如Purina Pro Plan與Tidy Cats維持正向的有機成長（+1.3%），但整體銷售衰退反映出定價能力與市場需求雙雙受到考驗。內部成長（Real Internal Growth, RIG）僅有1.8%，顯示即便在價格微幅調降的情況下（-0.5%），市場仍不如預期回應。
| 項目 | 數據 / 說明 |
|---|---|
| 上半年銷售額（2025 H1） | 92.3億瑞士法郎（約116.1億美元） |
| 去年同期銷售額（2024 H1） | 94.5億瑞士法郎（約118.9億美元） |
| 年減幅 | -2.3% |
| 有機成長率（Organic Growth） | +1.3%（主要由高端品牌帶動） |
| 實質內部成長（RIG） | +1.8% |
| 價格成長率（Pricing） | -0.5%（顯示價格下調未能刺激需求） |
| 第二季銷售額（2025 Q2） | 45.3億瑞士法郎（約57億美元） |
| 去年同期 Q2 銷售額 | 48.6億瑞士法郎（約61.1億美元） |
| 第二季年減幅 | -7% |
| 第二季 RIG | +1.1% |
| 第二季價格成長率 | -0.1% |
| 主力成長品牌 | Purina Pro Plan、Felix、Purina ONE、Tidy Cats |
| 市場地位 | 全球市佔率約16%；北美高達27%，與Mars並列第一 |
| 市場挑戰 | 價格彈性疲軟、市場需求放緩、高端化趨勢延續 |
| 私牌競爭 | 全球市佔率低於10%，但持續擴張 |
Nestlé整體維持成長動能，挑戰仍存
從整體而言，Nestlé上半年有機銷售成長率為2.9%，略優於市場預期，顯示公司在全球消費品通膨與需求疲軟下仍具一定韌性。然而報告也指出，第二季的RIG已轉為負值，顯示實質銷售量與產品組合出現疲軟。
特別值得留意的是，大中華市場銷售年減4.2%，Nestlé管理層坦言，其過度集中在分銷模式、未能有效貼近終端消費者，是導致該區疲軟的原因之一。這也反映出Nestlé在大型成熟市場的策略轉型仍面臨執行與市場敏感度的挑戰。
| 項目 | 數據 / 說明 |
|---|---|
| 有機銷售成長率（Organic Growth） | +2.9%（略高於預期） |
| 第二季實質內部成長（RIG） | 負值（代表銷售量及組合下滑） |
| 價格成長率（Pricing Growth） | Q1：+2.1%；Q2：+3.3%（主要來自咖啡、糖果漲價） |
| 大中華區銷售變化 | -4.2%（反映市場策略問題與經濟疲弱） |
| 營業利潤率（Operating Margin） | 上半年：16.5%；預期下半年降至16% |
| 成本節約目標（至2027） | 25億瑞士法郎 |
| 行銷支出目標（2025） | 佔營收9%（2022-2024平均為7.5%） |
市場壓力與品牌競爭下的成長考驗
長期來看，Nestlé在寵物照護、營養品與咖啡三大核心領域的品牌與供應鏈優勢仍具備護城河（economic moat）。Purina與美商Mars共同壟斷全球寵物食品近三分之一的市場，其在北美更擁有27%市佔率。然而，本次財報揭露的負成長現象與市場價格彈性（price elasticity）疲軟，或許預示Purina正面臨來自私牌（private label）與新創品牌的激烈競爭。
Morningstar分析也指出，Nestlé近年對於行銷與創新投入減少，雖然2024年起已重新投入大量資源，預計至2025年行銷支出將占營收9%，但此轉型效應需時間發酵，短期內無法扭轉低迷表現。
Nestlé估值具吸引力，轉型進程成關鍵觀察指標
儘管Nestlé當前股價仍低於其每股104美元的公允價值（目前為99.84美元，Price/Fair Value = 0.96），整體而言屬於合理偏低評價。對於長期投資人而言，其品牌、研發與營運規模仍構成深厚護城河。然而Purina部門的持續走弱需引起高度關注，若未來兩季未能止跌回升，可能對Nestlé的成長結構造成實質影響。
對台灣投資人來說，Nestlé仍為防禦性高的標的，但在操作上建議採取分批布局策略，並密切觀察其在亞洲市場的調整步伐與Purina的再定位表現。
（資料來源：https://www.nestle.com/media/pressreleases/allpressreleases/half-year-results-2025）
作者 – 寵物健康醫療網
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