美國最大線上寵物零售平台 Chewy 於 12 月 10 日公布 2025 財年第三季財報，再次交出營收與獲利雙雙優於預期的成績單。受惠於活躍用戶恢復成長、訂閱模式滲透率創高，以及毛利率結構優化，公司成功展現後疫情時代的營運韌性。
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財報亮點：營收穩健成長，獲利強勁翻倍
根據公司公告，Chewy 第三季淨銷售額達 31.2 億美元，年增 8.3%，優於原先給出的財測上限。調整後 EBITDA 達 1.81 億美元，年增 30.9%，利潤率則升至 5.8%，比去年同期上升 100 個基點。GAAP 淨利報 5,920 萬美元，為去年同期的逾 15 倍，表現十分搶眼。
最受關注的是活躍用戶數回升至 2,115 萬人次，年增 4.9%，擺脫疫情過後用戶流失的市場疑慮；同時，每用戶平均淨銷售額（NSPAC）亦年增 4.9%，至 595 美元，顯示平台整體黏著度與消費頻率同步提升。
| 項目 | 數據表現 | 年增率/變化 | 備註說明 |
|---|---|---|---|
| 淨銷售額 (Net Sales) | 31.2 億美元 | +8.3% | 優於公司原先財測上限 |
| 調整後 EBITDA | 1.81 億美元 | +30.9% | 年增超過三成，展現良好營運槓桿 |
| 調整後 EBITDA 利潤率 | 5.8% | +100 個基點 | 毛利結構持續優化 |
| GAAP 淨利 (Net Income) | 5,920 萬美元 | 去年同期約 390 萬美元 | 年增超過 15 倍，主要受毛利擴張與費控貢獻 |
| 活躍用戶數 (Active Customers) | 2,115 萬人 | +4.9% | 擺脫用戶下滑陰霾，恢復正成長 |
| 每用戶平均淨銷售額 (NSPAC) | 595 美元 | +4.9% | 用戶黏著度與消費能力同步提升 |
核心護城河：持續鞏固 Autoship 訂閱模式
Chewy 能在高度競爭的寵物電商市場穩居領先地位，其關鍵優勢來自於「Autoship」自動訂閱服務。第三季，Autoship 銷售占整體營收比重攀升至 83.9%，創下歷史新高，進一步驗證該模式在用戶黏著度與營收可預測性上的強大效益。
這項訂閱制服務可讓用戶定期自動收到寵物食品、用品或處方藥，免除重複下單程序，既便利又具時間效率。更重要的是，此模式有效降低了獲客成本，並強化用戶留存與消費頻率，有助於建立高度穩定的營收基礎。
在與 Amazon 等電商巨頭的正面交鋒中，Autoship 為 Chewy 構築起一條堅實的「轉換成本護城河」，提升客戶黏性並減少流失風險。Chewy 憑藉優異的客戶服務體驗與品牌信任感，持續提升顧客終身價值（LTV），打造差異化的長期競爭優勢。
此外，Autoship 高滲透率也為 Chewy 提供了關鍵的營運效率槓桿。訂單規律性使其能優化庫存周轉與物流規劃，減少履約成本與分批出貨情形，進一步拉高整體利潤率表現。
多元變現策略推升毛利率結構
本季毛利率提升至 29.8%，主因來自高利潤率事業線的快速擴張，包括零售媒體網絡「Chewy Ads」、寵物健康服務「Chewy Health」、及自有品牌產品的滲透率上升。
此外，Chewy 正積極試點實體藥局，進一步打入線下的寵物醫療市場，力圖搶下目前仍以實體通路為主的 250 億美元動物健康市場。而 Chewy Ads 則成為新成長動能之一，由於平台累積了大量用戶行為數據，品牌方願意支付溢價進行精準投放，創造高毛利的純流量變現模式，未來獲利空間可期。
財務結構健康，資本配置展現長期視野
Chewy 擁有穩健的財務體質，截至第三季，公司持有現金與等價物高達 6.75 億美元，且無長期負債，加上年初至今已回購自家股票約 2.07 億美元，顯示管理層對公司長期價值具高度信心。
不過，受近期併購 SmartEquine 所產生的一次性成本影響，預計第四季調整後每股盈餘（EPS）將出現 4% 至 14% 的下滑，可能使短期股價上行動能趨緩。（延伸閱讀：Chewy併購SmartEquine，擴大馬匹健康領域布局！聚焦高毛利訂閱制商機）
整體而言，Chewy 本季財報再次驗證其商業模式的韌性與獲利潛力。活躍用戶回升、Autoship 訂閱模式穩固、高毛利率的廣告與寵物醫療服務持續擴張，均為其長期成長的重要正向驅動力。
作者 – 寵物健康醫療網
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